公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)收入同比稳中有升,二季度营收增速环比提升。2019H1实现营业收入134.22亿,同比增长1.69%;归母净利润6.99亿,同比增长-7.48%。19Q2营收62.56亿,同比增长3.44%;归母净利润2.96亿,同比增长-1.76%。归母净利润下降主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。我们测算,若剔除18H1一次性利息收入影响,19H1归母净利润同比增长6.22%。(2)截至2019年6月30日,公司共运营52家大型综合零售门店,总经营建筑面积283万平方米,涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,覆盖22个省32个城市。
   
毛利率同比小幅下降,现金流同比改善。19H1:(1)毛利率21.04%,同比下降0.20pct。净利率5.23%,同比下降0.62pct。其中主营业务毛利率为16.39%,同比增长0.03pct。(2)费用率14.00%,同比提升1.25pct。销售费用率10.46%,同比下降0.11pct;管理费用率3.65%,同比提升0.17pct;财务费用率-0.11%,同比提升1.20pct,财务费用率提升主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。(3)经营活动现金净流量净额1.49亿元,同比增长41.87%,主要系支付供应商货款及支付租金减少影响所致。投资活动现金净流量净额0.64亿元,同比提升118.59%,主要系收回合营公司借款影响。筹资活动现金净额-3.77亿元,同比提升55.63%,主要系上期偿付借款影响所致。
   
奥特莱斯持续增长,二季度业绩显著提升。(1)百货/购物中心业态仍然是公司最重要的业态,收入占比达到82.96%,降幅逐季缩小。2019H1百货/购物中心业态实现营收104.55亿,同比下降1.67%,毛利率17.59%,同比提升0.34pct。(2)奥特莱斯营收保持增长,2019H1奥特莱斯业态实现营收21.48亿,同比增长22.75%,毛利率10.58%,同比下降0.38pct。奥莱业态快速增长有效拉动了公司收入增长,收入同比增速始终保持10%以上,第二季度增幅超过30%。(3)东北地区收入大幅上升,西北地区收入小幅上升,华北、华中和西南地区同比持平或小幅下降。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井门店面积增加,收入同比增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级:公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为9/7/6倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。