王府井发布2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入134.22亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.99亿元,同比减少7.48%。
   
华北、西南地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域,营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响,华北地区营收略下滑0.55%,毛利率也减少0.43个百分点,西南地区营收下滑2.35%,毛利率同比变化不大。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅74.2%,毛利率增加5.45个百分点,至15.55%。
   
奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超82%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,上半年增速22.75%,但该业态本身毛利率相对较低。
   
期间费用率有所上升,净利率下降。期间费用上升,一方面是财务费用较同期增加,主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高,主要是工资增加较快所致。综合来看,公司期间费用率上升1.25pct,净利率下降0.6pct。
   
【投资建议】
   
受宏观经济以及闭店影响,公司2019年上半年营收利润略低于此前预期,基于对下半年的预判,我们下调盈利预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润11.99/12.65/14.02亿元,EPS1.54/1.63/1.81元,对应PE9/9/8倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
宏观经济增速不及预期风险;
   
公司展店速度、质量不及预期。