王府井发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长145.42%,扣非后归母净利润7.31亿元,同比增长61.22%。公司2018单二季度实现营业收入60.49亿元,实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元。
   
百货/购物中心为公司业绩提供强大基础,奥莱增速较快。分业态来看,报告期内,公司门店数没有变化,营收增长主要来自同店的增长。公司营收的80%依然来自百货/购物中心业态,报告期内百货营收小幅增长1.18%。奥莱业态虽然占总营收比重仅为13%左右,但增速较快,上半年同比增长8.44%。分地区来看,东北、西南、西北地区营收和毛利率均有所上升,而一线城市及华东、华南等地由于竞争激烈等原因,营收有所下滑。
   
联营为主,自营和租赁为辅,综合毛利率有所提升。公司经营模式分联营、自营、租赁等。公司的百货、奥莱等依然以联营为主要的经营模式和营收来源,但是本报告期联营模式的营收和毛利率均有小幅下滑。公司还自营部分化妆品、服装箱包等,本期自营模式发展较快,营收同比增长25.39%,毛利率同比上升0.97个百分点。公司门店的餐饮、娱乐等项目主要以租赁模式经营,报告期内租赁收入同比增加22.63%,但毛利率略有下滑。总体而言,公司综合毛利率增加0.53%个百分点,盈利能力稳定。
   
期间费用率下降,主要由于财务费用率的减少。2018年上半年,由于工资、租赁等费用的增加,管理费用率有所上升,但是随着利息支出的减少和利息收入的增加,公司财务费用率由正变负,使得公司整体期间费用率下降近2个百分点。
   
下半年预计2家门店开业,未来将进一步与首旅集团进行资源融合。公司的控股股东在报告期内与首旅集团完成了战略重组,随着合作的不断深入,公司将与首旅旗下的酒店、旅游等资源展开更多互动,提升综合实力。下半年预计新开南昌购物中心和长春奥特莱斯两家门店,公司业绩有望继续稳定增长。
   
【投资建议】
   
公司是老牌百货龙头,购物中心/百货业态发展稳定,奥莱业态充分抓住行业窗口期,快速成长。上半年公司业绩超出预期,修正预测后,我们预计公司18/19/20年营收为277.64/292.62/306.48亿元,归母净利润11.65/12.52/13.35亿元,EPS 1.50/1.61/1.72元,对应PE 10.94/10.18/ 9.55倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
宏观经济环境不景气;
   
行业竞争加剧。