事件:公司2019年一季度实现营收71.7亿元,同比+0.2%,归母净利润4.0亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比-11.0%。l毛利率维持稳定,期间费用率小幅上涨。公司2019年Q1毛利率提升0.02pp至20.9%,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.3%,同比下降0.12pp,总体来看,公司毛利率保持稳定。2019年Q1期间费用率提升2.03pp至13.5%,其中销售费用率下降0.10pp至9.9%,管理费用率上升0.27pp至3.7%;财务费用率上升1.85pp至0.04%,主要是利息收入减少影响所致。
   
奥莱业态增速亮眼,总体销售增速放缓。(1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80.4%,但2019年Q1百货/购物中心营收57.6亿元,同比-1.9%,增速下滑,毛利率为17.2%。奥特莱斯实现营收9.7亿元,同比+10.9%,增速亮眼,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。(2)分区域看,公司在东北地区实现高速增长,营收3.1亿元,同比增长68.7%;西北地区收入增幅较好,实现营收11.4亿元,同比增长1.2%;华南地区实现营收1.6亿元,毛利率为18.8%,居于各地区毛利率最高位。
   
深化业态转型调整,加快发展布局。(1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。(2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。(3)门店:2019年Q1公司未新开门店,期末门店数量为51家,面积为264.6万平方米。公司一季度设立全资子西宁王府井购物中心有限责任公司和西宁王府井海湖购物中心有限责任公司,均已于2019年3月完成工商注册手续。
   
盈利预测与评级。预计2019-2021年公司营收增速分别为5.2%、5.6%、6.3%,归母净利润分别为12.6亿元、14.4亿元、16.1亿元,EPS分别为1.63元、1.85元、2.08元,对应PE分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。